《股市稳赚》的神奇公式

来源

神奇公式来源于《股市稳赚》，作者是美国著名对冲基金经理乔尔·格林布拉特。公式的灵感来源于本-格雷厄姆。他在“大萧条”时期通过公式计算得到低价股票获得了“令人十分满意的收益”。但目前对于美股市场，本-格雷厄姆的公式过于严苛，于是作者通过改良与调整，得到了新的神奇公式。

思路

神奇公式思路是基于筛选“质优价低”的朴素选股策略，并且通过购买一组股票来分摊风险。具体判断上，使用资本收益率作为企业质量衡量标准，股票收益率作为股票价格衡量标准。

将这些公司从第 1～第 3500 位进行排序。资本收益率最高的公司排在第1位，资本收益率最低的公司（可能实际上是亏损的公司）排在第 3500 位。依此类推，资本收益率为第 232 位的公司当然是排在第 232 位。其次，该公式仍然采用排序法，但这一次是按照公司的股票收益率进行排序。股票收益率最高的公司排在第1位，股票收益率最低的公司排在第 3500 位。依此类推，在我们的 3500 家公司名单上股票收益率为第 153 位的公司排在第 153 位。

最后，该公式将这两个排名综合在一起。该公式不是要找到资本收益率最高或者股票收益率最高的公司，而是要找到将这两个因素进行最佳组合的公司。一家资本收益率排名第232位，股票收益率排名第 153 位的公司，它的综合排名是第 385 位（232+153）。如果一家公司资本收益率排名第1位，而股票收益率排名第 1150 位，那它的综合排名将是第 1151 位（1150+1）。

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图为使用神奇公式回测 1988年-2004年 数据对比

公式/操作

资本收益率
 

资本收益率是指息税前利润（EBIT）与占用的有形资本（净营运资本+净固定资产）的比值。之所以用这个比值而不是更常用的股本收益率（ROE，收益/股本）或资产收益率（ROA，收益/资产），有几个原因。由于各个公司的债务水平和税率不同，使用息税前利润可以反映公司的收益状况，可以使我们了解和比较不同公司的营业收益，避免出现由于税率和负债水平不同而导致的曲解。对每个公司而言，将经营产生的实际收益（EBIT）与用于产生这些收益的资产的成本（占用的有形资本）相比较就成为可能。净营运资本+净固定资产（或占用的有形资本）在涉及总资产（计算ROA）或股本（计算ROE）时使用。这里的目的就是算出从事公司经营活动实际上需要多少资本。使用净营运资本概念是因为一家公司不得不为应收账款和存货支付资金（本计算不包括从事经营活动不需要的多余现金），但不需对应付账款支付资金，这是因为这些应付账款实际上是一种无息贷款（在本计算中，流动负债里不包括短期有息债务）。除了营运资本要求的，一家公司还必须支付从事经营活动所必需的固定资产，如地皮、厂房和设备等。这些固定资产的净折旧成本加上已计算出的净营运资本，就能计算出占用的有形资本。

收益率

收益率通过计算息税前利润（EBIT）与企业价值(EV，股本市值[插图]+净有息债务）的比值而得出。由于几个原因，我们更倾向于使用这一比值，而不是通常使用的价格/收益（P/E）比值或收益/价格(E/P)比值。收益率概念背后的基本思想，就是算出与收购价格相比，企业挣了多少钱。使用企业价值而不只是用股本价格（即由股价乘以已发行股份得出的总市值）的原因在于，企业价值既考虑了购买一家企业所付出的股本价格，又考虑了一家公司为了产生营业收益而背负的债务。通过使用EBIT（该指标看重的是息税前实际营业收益）并将其与企业价值相比，我们就能够计算出全价收购一家企业的税前收益率（即税前营业收益/股本价格+可能债务）。这就使我们能够将具有不同债务水平和不同税率的公司放在同等的基础上，来比较它们的收益率。例如，以100万美元购买的办公大楼，其中按揭80万美元，股本20万美元。尽管股本是20万美元，但企业的价值是100万美元。如果该办公楼能产生10万美元的EBIT，那么EBIT/EV或税前收益率即为10%（10万美元/100万美元）。然而，如果我们只考虑股本价格，购买这些同样的资产所产生的表面收益可能会因负债因素而发生较大偏移。假设80万美元按揭部分的利率是6%，而公司税率为40%，20万美元的股权收购价格所产生的税前收益率就是26%。随着债务水平的变化，股本的税前收益率也会发生变化，而建筑物100万美元的成本和该建筑物产生的10万美元EBIT则不会发生变化。换句话说，P/E和E/P都会大大受到债务水平以及税率变化的影响，而EBIT/EV则不会。

操作说明

  1. 选择目标公式，尽量选择市值较大的公式；
  2. 根据神奇公式，需要一次性买入 20-30 只股票。如果不想一次性购买这么多，可以在投资第 1 年中，每隔几个月在投资组合中增加 5-7只股票，当投资组合中的股票满 1 年的时候，再来更换已到期的 5-7 只股票。在第 1 年投入计划投资金额的 20%-33%； 
  3. 每隔两三个月重复第 2 步，直到你已投入所有你打算用于神奇公式投资组合的资金。经过9～10个月后，你就会有一个由20～30只股票构成的投资组合（例如，每三个月买入7只股票，每两个月买入5～6只股票）；
  4. 持有一种股票期满一年后就将其卖出。用卖股票的钱和新增投资买入同等数量的神奇公式股票，替换已卖出的公司；
  5. 在多年内延续这一过程。必须保证在不考虑结果的情况下至少延续这一过程达3～5年。否则，你就很可能会在神奇公式发挥效用之前错失良机。

说明

首先，神奇公式只有从长期看才会见效，可能会出现几年不见效情况。根据回测数据，神奇公式一年中有 5 个月的表现都会略差。在完整 1 年中，神奇公式每 4 年就会有一次低于市场平均水平。在每 6 年的测试中，神奇公式至少会有 2 年连续表现不佳。在整个 17 年中，神奇公式甚至有连续 3 年低于市场平均水平。

另外，如果神奇公式在任何时候都奏效，那么每个人都会使用它；而如果每个人都用，它可能就会失去效用。所有人都购买神奇公式选中的低价股票，那么这些股票的价格立刻就会被抬高。换句话说，如果每个人都使用这一公式，低价机会就会消失，神奇公式就会丧失效力。这是市场规律。

另外，国内还有一神奇公式研究网站。可以了解。